编者按：２００５年７月２１日有关汇率形成机制的改革，无疑是本年度的最大
关注焦点，也注定将载入中国外汇市场的发展史册。２００６年则承载着外汇市场改
革深化和完善的重任。展望２００６年的外汇市场，人民币汇率发展趋势、汇率政策
推进以及产品创新必然是众人瞩目的三大领域。

　　汇改以来，人民币汇率一直呈现单边小幅升值的走势。市场普遍预期２００６年
人民币汇率还将有较大升值。然而，有专家则说，实体因素是一方面，也确实决定着
人民币中长期存在升值压力，但这种升值压力是否像现在那样或者市场所猜测的那样
表现？这很难判断，因为人民币升值预期中也存在着货币性因素，如果再考虑到我国
经济发展战略调整对汇率的影响、世界经济的调整等，人民币汇率甚至还有贬值的风
险。在当前局面下，人民币汇率贸然大幅升值后果很难把握，小幅升值、保持相对的
稳定可能是最好的选择。

　　升值不是问题

　　一般来说，对人民币汇率的关注无非是两个方面，一是人民币汇率是如何形成的
（汇率机制问题），一是人民币汇率走势怎么样？升值还是贬值？（汇率水平问题）
。

　　２００５年７月２１日，央行将人民币汇率从单一盯住美元改成盯住一篮子货币
，解决了前一个问题，新的汇率机制有望保持相当长一段时间。于是，市场就将更多
的目光转移到了后一个问题上。央行当初利用汇改之机将人民币汇率升值２％后，人
民币汇率就此踏上了升值的通道。截至到现在，人民币对美元累计升值幅度达到了２
．３８％。对于２００６年人民币汇率的走势，“升值”成了共同的预期。特别是，
在央行首次实施的掉期操作中，一年期美元兑人民币定价为７．８５，这对人民币远
期定价无疑具有一定的影响，市场据此也更加确信，未来人民币汇率升值不可避免。

　　总体而言，升值的基本理由有两条：其一，实体经济发展和增长情况是基本因素
。业内人士分析说，如果一国劳动生产率不断提高，经济持续稳定增长，国力日盛，
本国货币必然出现持续升值情况，当年的马克、日元都是经历过一段较长时期的升值
周期，当前，人民币汇率的情况也是如此。随着改革的不断深入，我国制造业生产水
平提高迅速。据专家估计，１９９５―２００３年间，中国制造业的劳动生产率与美
国和欧盟国家相比累计相对增长了１．２～１．５倍。我国ＧＤＰ平均增长率在８％
以上，最近的全国普查又重估了２００４年的ＧＤＰ总量，为１５９８７８亿，增加
了２．３万亿，排名提高一位，升至第六。其二，贸易顺差也给人民币升值带来一定
压力。２００５年我国出口增长迅速。据海关统计，截至到２００５年１１月，本年
累计出口６８６５．４亿美元，累计进口５９５７．３亿美元，累计顺差９０８．１
亿美元。近期，国家统计局总经济师姚景源在一次中纺圆桌论坛上说到，贸易顺差将
进一步增加，全年将在千亿美元左右。这一数字较去年番了三倍多。同时姚景源还认
为，国际收支不平衡已成为影响国内经济发展的一个突出问题，其突出表现，就是巨
额贸易顺差。一方面会招致更剧烈的贸易摩擦加剧，另一方面则进一步加大了人民币
的升值压力。

　　升多少怎么升是个问题

　　然而，尽管市场对升值存在较多共识，但对升多少、如何升却存在明显分歧。据
报道，有专家从调整进出口顺差的角度出发，得出了升值１３％的结论。而中金公司
首席经济学家哈继铭则认为，２００７年之前人民币升值幅度最多不超过１０％。摩
根士丹利亚太区首席经济学家谢国忠则更加谨慎，他预计人民币到明年底只会升值２
％。

　　如何升值也是个问题。此前，国际上强烈要求人民币汇率一次性升值２０％甚至
３０％。更多的业内人士认为渐进性升值更加合理。中国人民银行货币政策委员会委
员、中国社科院世界经济与政治研究所所长余永定此前就强调，人民币汇率应当有所
提升，但要缓升而不能急升。渐进性升值思路也略有不同。有的希望央行先通过扩大
人民币汇率的浮动区间，加大市场波动性，在此基础上逐渐升值；有的则认为先逐步
小幅升值，待市场各方都适应、条件较好时再扩大浮动区间，这可能是市场上的主流
观点。其中以国务院发展研究中心金融研究所夏斌和陈道富为代表。两位专家在其《
２００５年汇率制度报告》中分析说，在目前人民币升值预期压力明显大于实体经济
内在升值需求的情况下，特别是在中国金融改革进入关键时期，经济金融变数较多，
中国金融机构和企业对浮动汇率制度尚需要有个适应过程，大幅提升人民币汇率不利
于经济的稳定，需要在小幅升值过程中继续保持相对的稳定。只有在基本吸纳和消化
前期的政策、产生了新的市场供求后，才能适度的扩大浮动区间。

　　更有专家提出，２００６年人民币汇率的升值过程可能不会“一帆风顺”，阶段
性贬值亦有可能。在该专家看来，我国经济发展并不均衡，煤电油运等瓶颈问题需要
进一步解决，资本市场、货币市场、外汇市场、银行等金融体系的改革目前都还在“
攻坚”阶段，有待进一步深化。另外，２００５年人民币升值预期一直较高也有货币
性因素。世界富裕资金在全球寻找投资机会，制造舆论压力，炒作人民币升值也是一
种投机方式。汇率波动更多的反映了金融性交易，而不是贸易性交易，而金融市场本
来就是变化无常的。因此，当基本面和市场面都有新情况、新变化时，人民币汇率出
现阶段性贬值亦未可知。

　　总结专家们的观点，２００６年人民币汇率在现在基础上继续升值似乎并不是问
题，升多少、怎么升却是个问题，这取决于改革实施效果、外汇新政策以及市场环境
的变化等等。

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